龙脊股份:登上首都快车,在光伏行业脱颖而出

作者|周周晓工艺编辑|小白光伏产业在中国经历了十年。这个行业受到两个主要因素的影响,系统的和非系统的,可以说是“复杂的” 1.2009年的金融危机,随后的欧洲债务危机,以及欧美对中国光伏产品的“双重反对”,引发了一系列无法控制的因素,对国内光伏企业产生了巨大影响。 1.2009年的金融危机,随后的欧洲债务危机,以及欧美对中国光伏产品的“双重反对”,引发了一系列无法控制的因素,对国内光伏企业产生了巨大影响。 2.负担得起的互联网接入是光伏产业的最终目标。过去,硅片的高价格、光伏电站的高建设成本和电站数量的减少导致了对上游硅片需求的减少。 大多数企业依靠财政补贴来维持运营。 2.负担得起的互联网接入是光伏产业的最终目标。过去,硅片的高价格、光伏电站的高建设成本和电站数量的减少导致了对上游硅片需求的减少。 大多数企业依靠财政补贴来维持运营。 随着单晶硅片拉棒速度的提高、单炉加料量的增加以及金刚石线片的使用,非硅成本的不断降低,“升级”已经成为光伏产业的主流。 过去,多晶硅是主要的光伏材料。自2015年以来,单晶硅价格已接近多晶硅价格,单晶硅转化率相对较高,这推动了单晶硅在光伏市场份额的持续增长。 (来源:PVNEWS)截至2018年,据PVInfoLink统计,2018年单晶产品的全球市场份额达到46% (资料来源:PVInfoLink)单晶硅市场份额的增加导致了以单晶硅为主的国内光伏企业收入的大幅增加。龙脊绿能科技有限公司(以下简称龙脊有限公司,601012。SH))主要专注于单晶硅片,并在短短六年内成为中国光伏行业的龙头企业。 根据我的大数据,龙脊的排名从2016年的894位上升到18年后的356位。2018年,该公司得分为79分,2016年至18年的得分高于行业平均水平 (来源:我的大数据,下载市值丰云应用,查看所有上市公司的得分)接下来,丰云君将为老钢铁公司铺平龙脊股份的成长道路 一、上市后,疯狂融资开启了生产扩张之路。龙脊股份公司成立于2000年,并于2012年在上海证券交易所上市。公司一直在深度培育光伏产业链。公司现已成为世界上最大的集研发、生产、销售和服务于一体的单晶光伏制造企业。其业务基本覆盖整个光伏产业链,从上游单晶硅棒到下游光伏电站。 (来源:龙脊股份公司2018年年报)公司已逐步从光伏系统的上游延伸到中下游,看看公司过去的发展历程:宁夏龙脊硅材料有限公司成立于2006年12月,以发展单晶硅棒业务。 银川龙脊成立于2009年,开始生产单晶硅片 2010年9月,无锡龙基硅材料有限公司成立,发展单晶硅片切片业务。 Xi安龙基清洁能源有限公司成立于2014年5月。产业链延伸到下游光伏电站。 2014年底,浙江乐叶光伏科技有限公司被收购进入电池及元器件业务。 2016年斥资6300万美元收购古晋阳光爱迪生公司,在马来西亚开设生产基地 2006年12月,宁夏龙脊硅材料有限公司成立,发展单晶硅棒业务。 银川龙脊成立于2009年,开始生产单晶硅片 2010年9月,无锡龙基硅材料有限公司成立,发展单晶硅片切片业务。 Xi安龙基清洁能源有限公司成立于2014年5月。产业链延伸到下游光伏电站。 2014年底,浙江乐叶光伏科技有限公司被收购进入电池及元器件业务。 2016年斥资6300万美元收购古晋阳光爱迪生公司,在马来西亚开设生产基地 由于公司位于资本密集型光伏产业,对资本的需求非常强烈,上市融资成为公司的重要转折点。 公司自2012年上市以来,直接融资金额已达146.90亿元,其中:2012年首次公开发行募集资金15.75亿元。募集资金主要用于每年500万瓦单晶硅棒/片的建设项目,9000万元用于偿还银行贷款,其余用于补充营运资金。 2015年和2016年,共募集定向增发49.4亿元,主要用于2GW单晶硅棒和片的年产量、Xi安龙吉1.15GW片的年产量、无锡龙吉850MW片的年产量、2GW高效单晶电池组件的年产量。 2016年,公司将发行公司债券筹集10亿元,主要用于补充流动性和优化债务期限结构。 2017年发行的可转换债券募集28亿元,主要用于保山龙脊年产5GW单晶棒项目、银川龙脊年产5GW单晶棒项目和5GW单晶晶片项目 2018年,将发行短期融资券筹集5亿元,主要用于日常经营、偿还金融机构贷款等目的。 2019年,通过配股融资38.75亿元。募集资金主要用于宁夏勒叶5GW单晶电池项目和乐叶滁州5GW单晶组件项目。 2012年首次公开发行募集资金15.75亿元,募集资金主要用于每年500万瓦单晶硅棒/片的建设项目。9000万元用于偿还银行贷款,其余用于补充营运资金。 2015年和2016年,共募集定向增发49.4亿元,主要用于2GW单晶硅棒和片的年产量、Xi安龙吉1.15GW片的年产量、无锡龙吉850MW片的年产量、2GW高效单晶电池组件的年产量。 2016年,公司将发行公司债券筹集10亿元,主要用于补充流动性和优化债务期限结构。 2017年发行的可转换债券募集28亿元,主要用于保山龙脊年产5GW单晶棒项目、银川龙脊年产5GW单晶棒项目和5GW单晶晶片项目 2018年,将发行短期融资券筹集5亿元,主要用于日常经营、偿还金融机构贷款等目的。 2019年,通过配股融资38.75亿元。募集资金主要用于宁夏勒叶5GW单晶电池项目和乐叶滁州5GW单晶组件项目。 随着公司经营范围和生产能力的扩大,18年间收入从2014年的36.8亿元跃升至219.88亿元,复合年增长率为42.98% 2014年,公司营业收入主要来自海外,占营业收入的67.36%。随后,该公司扩大了生产能力,并切入光伏产业链的中下游。 随着“光伏龙头计划”的实施,国内对光伏电站的需求飙升,带动了中上游对光伏产业链的需求。该公司很方便地将业务重心转移到了中国,促使该公司2015年国内营业收入激增,较14年前同期增长253.04%。截至2018年,中国国内营业收入达到147.97亿元 从净利润来看,公司净利润也随着收入的增加而快速增长,从2014年的2.99亿元增长到2018年的25.67亿元,其中公司2017年的净利润为35.49亿元,为近五年来最高。 过去,为了鼓励光伏产业的发展,国家制定扶持政策对光伏企业进行补贴。该公司得益于过去财政补贴的影响,为下一轮生产扩张提供资金。 随着公司国内外业务的不断扩张,光伏补贴政策力度有所下降,金融补贴仅占18年净利润的0.14%,高于2013年的24.25%。 政府补贴与净利润比例的下降反映出该公司的净利润主要来自其主营业务,而非政府补贴。 二.业务扩展带来的巨大好处。硅片和元件业务爆发。硅芯片和太阳能模块是该公司的主要收入来源,截至2018年,占收入的87.36%。 2014年,公司主要销售硅片,硅片收入31.59亿元,占公司收入的85.84%。虽然2018年收入同比增长至61.16亿元,但收入份额下降至27.82% 由于硅片价格下跌的影响,该公司利用其成本优势大幅增加发货量,与17年相比,2018年硅片收入增长了6.31%。 硅片在收入中所占比例的下降是由于该公司在2014年底进入产业链的中下游,以及太阳能电池组件收入的快速增长。 太阳能电池组件收入从2014年的1.55亿元激增至2018年的130.91亿元,年复合增长率为142.84% (1)硅芯片销售火爆,性价比高。该公司的硅片生产和销售有了很大的提高。硅片产量(自有产品和委托加工产量)从2014年的4826.1万片增长到18年的3642.4708万片,年均复合增长率为49.82% 其中,2018年单晶硅片出口量达到19609.24万片。自用硅片数量从2015年的1.585874亿片快速增长到18年的1.5170722亿片。自用硅片的爆炸性增长也表明该公司在太阳能电池组件领域的业务在不断扩张。 然而,单晶硅片产能利用率从2015年的99.86%下降到18年的80.94%。主要原因是光伏行业“5.31新政”后,国内市场需求萎缩,公司在增加单晶硅片海外销售的同时减少了生产计划,消化现有产能。 然而,据中国光伏产业协会统计,工业硅片企业产能利用率在40%至80%之间,低于公司的80.94% 这表明,该公司2018年的产能利用率有所下降,但仍高于同行。 此前,该公司的产能利用率在2017年达到119%。满载生产的原因是对单晶产品的强劲需求和公司出货量的快速增长。 2015-2018年,公司生产销售率(销售和自用)在89%-107%左右,其中2015年的生产销售率为65.06%。如果加上硅片销售的自用量,实际生产销售率为89.79% 单晶硅片产能仅在2018年下降,2015-17年实现全面生产和销售的主要原因是该公司生产的单晶硅片性价比高。 (2)技术壁垒源于公司常年高投资、大产能、高切片技术,是公司产品性价比高的主要因素。 1.大容量、大规模生产和大规模生产是公司降低成本的必要手段。公司2018年硅片非硅成本在1元以内,切片过程中的非硅成本同比下降27.81%,占电费的1.28% 单晶硅片价格优势的原因是该公司的硅片生产能力在2018年达到28GW,占全球单晶硅的40%以上。根据PVInfoLink的数据,2018年,该公司的单晶硅片生产能力在全球硅片公司中排名第一 2.切片技术自2015年以来,公司采用金刚石线切割技术取代传统的硅片砂浆切割技术,直接有助于切片成本的快速降低。例如,2016年,公司采用先进技术在金刚石线切割技术等行业的工业应用,与2012年相比,硅片产品的非硅成本降低了67%。 (3)组件畅销,功率大。就单晶组件而言,该公司的单晶组件产量几乎翻了一番。单晶部件的产量从2015年的782.07兆瓦快速增加到18年的7275.63兆瓦。 同时,公司的销售量也随着产量的增加而增加。截至18年,公司单晶组件的销售量为5990.72兆瓦 总体而言,自耗从2015年的38.76兆瓦增加到18年的590.36兆瓦。 随着公司单晶组件生产规模的不断扩大,产能利用率不断提高,从2015年的75.25%上升到18年的93.10%,17年后产能利用率达到104.00%。 公司单晶组件的产销量一直保持在90%以上,较高的产销量表明公司单晶组件具有很强的市场竞争力。 单晶硅组件生产和销售规模的爆炸性增长是由于2014年底收购浙江乐叶,对其原有生产能力进行技术改造,建设新的生产能力。另一方面,单晶硅器件的批量生产平均器件功率高,器件功率处于行业领先水平。截至2018年,60型RERC组件的量产平均组件功率为305瓦-310瓦,72型RERC组件的量产平均组件功率为365瓦-370瓦 该公司的硅片和元件产品所建造的护城河是由于公司在研发成本上的投资不断增加,研发成果显著。 就研发支出而言,2014 -18年度,公司将收入的4.5%-7%用于研发支出。随着收入的增长,公司的研发投资支出不断增加,从14年的2.54亿元增加到18年的12.31亿元,年均复合增长率为37.11% 同期,收入复合增长率为42.98%,略低于收入增长率。 截至2018年,公司已获得526项各类专利。研发成果专利是公司的护城河之一,研发成果主要体现在元件功率和电池转换率上。 就元件功率而言,公司2015年单晶硅元件研发的最高元件功率分别为60 290瓦和72 345瓦。截至2018年,单晶硅元件研发的最高元件功率分别为60 360.3瓦和72 437瓦 在电池转换率方面,截至2018年,公司的单晶PERC电池转换率为24.06%,刷新了PERC电池效率指数。 三.财务分析(一)利润与增长双克朗凯特股票毛利率总体呈上升趋势,从2014年的17.01%上升至18年的22.25%,其中毛利率2017年达到32.27%,2018年下降至22.25% 然而,2014-18年,中环股份的毛利率一直徘徊在14%-20%之间,而通威股份的毛利率则在10%-18%之间,毛利率增幅较低。 总体而言,公司年度毛利率高于中环股份和通渭股份。 这家公司有大量的产品。考虑到上述产品的收入份额,硅片和太阳能模块是公司的主要收入来源。因此,公司毛利率的变化主要取决于硅片和太阳能电池组件毛利率的变化。 硅片的毛利率波动很大,从2014年的17.49%上升到17年的32.71%,然后在18年迅速下降到16.27%,是近五年来的最低点。 太阳能电池组件毛利率呈现整体上升趋势,从2014年的11.32%上升至18年的23.83%,其中17年的毛利率高达30.70% 与17年来相比,该公司2018年的硅片和太阳能电池模块毛利率下降的原因是行业价格下降。该公司利用成本优势,牺牲毛利润来换取销售额。与此同时,该公司加大了拓展海外市场的力度。 (来源:龙脊股票2018年报)从净利率来看,公司净利率呈现整体上升趋势,从2014年的8.11%上升至18年的11.67%,17年达到21.69%。波动性相对较大,18年来的净利率大幅下降 中环股份和通渭股份的净利率低于10%,盈利能力低于龙脊股份。 龙脊股份的净利率高于中环股份和通渭股份。除了毛利率高于两者之外,让我们来看看公司的三项开支 (2)业务拓展。三项支出稳定。从销售费用率来看,龙脊股份的销售费用率逐年上升,从2014年的1.06%上升至18年的4.63%,高于中环股份和通渭股份。 截至2018年,中环股份和通渭股份的销售费用率分别为3.13%和1.24%。 龙脊股份的销售费用率持续上升,其中运费、杂费和员工薪酬是主要费用。 其中,2018年运费及杂费占销售费用的比重上升至39.04%,运费及杂费的增加主要受公司业务规模和范围扩大的影响。 员工工资从2014年的0.7万元逐年增长至18年的2亿元。主要原因是销售人员的数量大幅增加,销售人员的数量从2014年的25人增加到18年后的404人。 从管理费率来看,龙脊的管理费率一直在2.5%-5%左右,总体呈下降趋势,略低于中环股票和通威股票。由于2018年的研发费用与管理费用分开,公司18年的管理费率仅为2.83%。如果将18年的管理费用与研发费用相结合,公司2018年的实际管理费用率为3.75% 从财务费用率来看,公司2018年的财务费用率仅为1.21%,远低于中环股份的4.49%,略高于通威股份的0.7%。 龙脊财务费用率相对较低的原因是,在融资过程中,一些公司采用增发配股的方式获得融资,而计息贷款的方式相对较少。 收入增长率方面,龙脊的营业收入在2014-18年保持了较高的增长率,16年的收入增长率为93.89%,是过去5年来最快的增长率,17-18年分别增长了41.90%和34.38%。尽管与16年相比增长率有所下降,但公司在现阶段仍有较高的增长率。 (3)现金流稳定。2014-2018年,短期无负债公司的资产负债率基本保持在40%-60%,中环和通渭的资产负债率保持在40%-60%,略高于龙脊 从公司债务结构来看,公司债务主要是长期的。 其中,短期借款增长缓慢,从2014年的1.96亿元增加到18年的6.88亿元,一年内到期的非流动负债从2014年的1.45亿元增加到18年内的11.37亿元,公司截至18年的短期负债总额为18.25亿元。 此外,公司长期贷款金额从2014年的1.4亿元快速增长至18年的26.59亿元。17年间发行的公司债券和可转换债券总额为38亿元。扣除相关债务后,仍有31.48亿元。 这表明公司短期偿债压力相对较小,长期偿债压力逐年增加。 从目前的比率来看,龙脊股份的目前比率呈现整体上升趋势,从2014年的1.31上升至18年的1.54。 2014年至2018年,中央股和通渭股的当前比例呈下降趋势。截至2018年,中央股的当前比例为0.81,通渭股为0.47 公司现有现金77.08亿元,基本涵盖一年内到期的短期贷款和非流动负债。 2018年,公司经营活动净现金流量为117,300元,经营活动净现金流量的增加表明公司自身“造血”能力增强。 (4)应收账款天数增加,但风险分散。从平均收款周期来看,龙脊股份有限公司的平均收款周期逐年增加,从2014年的46.77天增加到18年的119.4天。 该公司的平均募集期远远高于中环和同威的股票。中环的平均收款期从2014年的91.38天降至18年的76.52天,而通渭的股票则在18年内逐年上升至23.58天。 然而,该公司的年度报告没有解释为什么这个数字高于同行。 虽然龙脊股份的平均募集期持续上升,但应收账款过度集中的风险逐渐降低。 公司2014年前五大应收账款为2.95亿元,占应收账款总额的55.05%,而公司18年前五大应收账款为11.15亿元,仅占应收账款总额的24.72%。 前五名债务人在应收账款中的比例逐年下降,表明公司的客户数量在增加,应收账款风险在降低。 从股票周转天数来看,龙脊股份有限公司股票周转总天数呈下降趋势,从2014年的110.84天降至18年的70.15天。 本公司股票周转天数于2014 -17年低于中央股,于18年高于中央股,中央股股票周转天数由2014年的126.22天降至18年的53.15天。 通威股份的股份周转天数自2014年至18年保持在30天内。 公司总库存从2014年的11.14亿元增加到18年的42.83亿元,其中原材料和库存商品占主要库存金额。原材料比重从14年的28.46%下降到18年的25.66%,库存商品比重从2014年的40.66%上升到18年的56.43% 原材料在库存中的比例下降,而货物在库存中的比例上升,表明公司的货物积压。 4.大宗交易频繁出现在证券交易商买家席位2019年7月至9月,中信证券总部(非营业场所)频繁出现在龙脊证券买家的大宗交易中 在45个交易日内,中信证券总部(非营业场所)在龙脊股份有限公司共持有11个大宗交易买方席位,总成本为4337.5万元,其中8月28日为龙脊股份有限公司半年度报告执行日,当日还完成了两笔大宗交易,涉及26万股 龙脊2019年半年度报告显示,公司2019年上半年营业收入为141.11亿元,同比增长41.09%,扣除非盈利因素后净利润达到19.96亿元,同比增长59.15% 公司净营业现金流为24.27亿元,增长107.63%,为下半年公司产能扩张提供资金支持。 此时,该公司股价也忽略了上证综指的疲弱表现,小幅上涨。结合龙脊的半年度报告结果,中信证券总部(非营业场所)继续通过大宗交易进行收购,这可能对公司未来业绩相当乐观。 年末,a股市场出现上市后公司业绩变化和跨行业并购后商誉减值的现象。很少有公司坚持发展他们的主要业务。资本市场就像火箭燃料。如果放在正确的地方,它将加速上升空,如果放在错误的地方,它将加速死亡。 龙脊股份有限公司的成功在于在深度培育主营业务的同时,借助资本市场带来的融资便利实现跨越式发展。

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